作者：林宏文
ＤＲＡＭ產業如今正掀起「超完美風暴」，由於需求激增、供應面又增加有限，股價欲小不易，只是，投資人在追逐ＤＲＡＭ熱潮時，仍須注意企業競爭力的消長，這才是決定長線股票投資報酬率的關鍵因素。
近來，全球ＤＲＡＭ（動態隨機存取記憶體）股票漲勢驚人，意味著產業景氣已走出谷底，迎向獲利復甦的一年。
不過，經歷這波金融海嘯後，ＤＲＡＭ產業不論是全球或台灣，都出現全新的變化。首先，從需求面來看，隨著經濟復甦，筆電及ＰＣ銷售恢復動能，ＤＲＡＭ需求也明顯上升，即使時序進入聖誕節傳統淡季，但ＤＲＡＭ價格竟然還能反彈，也可以看出需求面的強勁，已明顯超出預期。
Win 7 推升ＤＲＡＭ股股價
這波ＤＲＡＭ上漲，主要推升力量還是來自微軟的作業系統 Win 7，這個產品採六十四位元設計，較過去三十二位元明顯升級；是微軟近十餘年來較成功的產品。微軟上一波掀起熱潮的作業系統，已要回溯至一九九五年推出的 Win 95，它讓ＤＲＡＭ步入史上獲利最好的黃金時代。
事實上，由於微軟在上一代的 Vista 實在太失敗，讓電腦產業很失望，ＤＲＡＭ的成長預期也落空。儘管這次微軟對外一直強調 Win 7 無須硬體升級；但事實上，大部分電腦原本配備四ＧＢ（十億位元組）記憶體，目前大部分都已提高到八至十六 ＧＢ，Win 7 實際上是一頭「吃ＤＲＡＭ的怪獸」，這是需求暴增的另一個原因。
此外，從供應面來看，更是決定此波景氣復甦的關鍵因素。在這波不景氣淘汰賽後，到底全球ＤＲＡＭ的供應面有何變化？
首先也最重要的是，全球ＤＲＡＭ大廠已從五個集團變成四個，最大輸家當然是被淘汰出局的德國奇夢達。至於最大贏家，依然是南韓三星，○九年第三季，三星已有四成的產出都採五Ｘ奈米（五十到五十九奈米的製成技術，文章後面的四Ｘ、六Ｘ意義也相同）世代的技術，並且已進入四Ｘ奈米的試產；這個速度已明顯領先其他廠商，龍頭地位更加確立。
至於剩下的三個集團，實力也已清楚分出高下，美光在這波調整中取得最大利益，把海力士及爾必達明顯拋到後頭。
為何美光能夠拉開領先差距？主因是美光在這次景氣最壞的時刻，從奇夢達手中取得南亞科與華亞科股權；從過去沒有台灣的代工盟友，到如今取得台灣財務基礎最雄厚的台塑集團資金協助，不論是在資本結構、資金動能、技術開發及量產速度，都已明顯領先。
未來，美光的研發加上南亞科及華亞科的製造，讓美光集團如虎添翼，在產業中實力大增；另外傳統上美光擁有美國政府及英特爾等半導體巨擘的支持，等於取得最佳戰鬥位置，有機會緊咬並牽制持續坐大的三星。
聯盟美光 台塑幫未來可期
由於美光研發及投資速度最快，也讓南亞科及華亞科的製程及量產進度超前，一○年將全力轉進５Ｘ奈米，到第四季甚至可少量投產４Ｘ奈米，在國內ＤＲＡＭ廠中進度最快。
依據進度，南亞科及華亞科於一○年二月，全部轉換為六五奈米與五○奈米製程。依目前機器安排及安裝速度，六月前十台五○奈米製程新機器可全部安裝完畢，且六至八台可正式投產。
南亞科預計一○年第二季時，旗下月產能三萬片的十二吋廠，全數以五○奈米製程投片，第三季所有產出都是五○奈米產品；至於 DDR3 產品比重，將由目前的三成至四成，至一○年第一季末提升至五成以上。
其中，南亞科又比華亞科要好，主要是華亞科未來的角色是代工廠，在景氣好轉後收的是代工費，沒有太多增值（upside）空間；南亞科則擁有華亞科股權及產能，又與美光共同擁有四○奈米的開發技術，未來ＤＲＡＭ上漲，南亞科獲利會最大。
至於海力士與爾必達，目前都遇到困境，但海力士的情況比爾必達好。海力士○九年底已有四成的量產是以五○奈米為主，並開始試產四○奈米技術，這個進度只比三星晚大約一到兩季。
○一年曾陷入財務危機的海力士，在這波金融海嘯中，受惠於韓元貶值，財務狀況比日商爾必達稍好，但資本結構仍不太健康。○一年韓國政府協調三大借款銀行以債做股，但並沒有實質資金流入海力士，導致後來依然大幅增加借貸，負債依然比股本大，資本結構仍不健全。
此外，由於三星一直將海力士視為勁敵，想盡辦法排擠海力士。因此原本海力士與茂德結盟，並計畫授權五Ｘ奈米製程技術給茂德；但三星利用政治力量，在韓國政界運作，通過《敏感性科技保護法》，限制海力士把技術移轉給茂德，讓自身難保的海力士，同時失去茂德這個台灣盟友。如今茂德倒向爾必達陣營，對海力士其實也不是好事。
此外，海力士目前在ＤＲＡＭ及快閃記憶體（Flash）都投入研發與量產，其中 Flash 的投資及開發進度速度較慢；以海力士的體質，未來能否同時兼顧兩大事業部，或是選擇退出 Flash，只聚焦在ＤＲＡＭ產業，還值得觀察。
最讓人關注的是日商爾必達。因爾必達在台灣的盟友包括力晶、茂德與華邦電，占了台灣ＤＲＡＭ產業半壁江山，因此，爾必達到底有多少能耐，也代表台灣這些盟友未來有無前途。
但事實卻相當殘酷，在經歷這次金融海嘯後，日本各大企業都明顯落後韓商，在ＤＲＡＭ產業也是如此。爾必達在金融海嘯中一度出現財務危機，只得向日本政府申請紓困；後來雖取得日本政府支持的銀行貸款，但仍以借款為主，並非股權挹注，在資本結構上也呈現債比股大，與海力士情況類似。
更致命的是，由於爾必達在金融海嘯期間缺乏資金，因此在研發及量產進度已出現落後，只能進行六Ｘ奈米的微縮製程，在五Ｘ奈米世代則無力投資。即使如今景氣回升，但未來新的一年爾必達宣布將投資六億美元，這個金額與其他大廠相比也是偏低，顯示爾必達繼續投資的動能還沒全部恢復。
雖然爾必達社長坂本幸雄多次強調，六Ｘ微縮技術仍有很強的成本競爭力；但因其他競爭同業已把製程推向五Ｘ及四Ｘ世代下，爾必達壓力將愈來愈大。
爾必達技術落後連累台商
工研院ＩＴＩＳ產業分析師彭國柱表示，台灣ＤＲＡＭ產業此次陷入危機，主要有四個原因，一是需求不如預期，包括高估 Vista 上市帶動對ＤＲＡＭ的需求，以及高估北京奧運帶來的消費榮景。二是供給擴張太快，期待在十二吋晶圓廠世代交替完成前以優勢產能逼退對手。第三則是低估三星確保ＤＲＡＭ產業龍頭的決心，在情勢最危急時，三星「 kill Taiwan（幹掉台灣）」的策略幾乎快得逞。
至於第四點、也是最關鍵的原因，就是技術的失誤。像韓國政府限制海力士技術移轉，讓原與海力士合作的茂德中斷技術來源而奄奄一息；而奇夢達的 Trench 技術在關鍵期垮下來，不僅本身因此黯然退出產業，也讓南亞科與華亞科出現技術空窗期。
至於爾必達在製程技術的發展落後三星，也讓原本氣勢最盛的合作廠商力晶及瑞晶，跟著出現落後的狀態。
由於國內目前除了南亞科及華亞科與美光結盟外，其餘廠商包括力晶、茂德與華邦電，都已成為爾必達陣營的成員；在爾必達量產進度落後下，相關的聯盟成員，技術推展的壓力也是未來最大的問題。
至於在ＤＲＡＭ模組產業部分，反應速度向來比製造廠更快，因此，在製造廠還處於明顯虧損時，模組業者的獲利就已快速出現。例如從○九年的第一季起，包括創見、威剛、勁永等業者，都已明顯轉虧為盈，每股稅後純益分別為二．三元、二．一一元及一．二元，之後也每一季都獲利；其中創見及威剛，全年都有大賺一個股本的機會。
模組產業向來與ＤＲＡＭ製造廠關係密切，必須從ＤＲＡＭ廠取得充分貨源，巧婦也才有米炊煮；只是，如果台灣ＤＲＡＭ製造業實力每況愈下，ＤＲＡＭ模組業的生存空間也將被壓縮。韓商向來喜歡自己掌控產業上中下游，未來台系模組廠商必然更加辛苦。台灣沒有趁這波金融海嘯完成產業整併，未來要付出的代價一定不小；只是現在模組廠股價拚命漲，恐怕也沒人管兩年後才會發生的事了。
ＤＲＡＭ產業歷經金融風暴後，如今內部也已掀起一個「超完美風暴」；未來兩年，由於需求激增、供應面又出現大變動，產能增加有限，ＤＲＡＭ股價欲小不易。只是，投資人在追高時，仍須注意企業競爭力的消長，這才是決定長線股票投資報酬率的關鍵因素。
