「創新板」會不會變成另一個「冷凍櫃」？金管會急著推動台股市場改革　卻忽略這些事

近來金管會拋出一個「創新板」概念，擬在上市櫃、興櫃、創櫃板、股權群募籌資平台外，再另闢一個新的中小企業板，協助中小企業及新創事業籌資。金管會預計本周四（15日）召開公聽會，由於這是攸關許多新創產業籌資與掛牌的重大政策，值得在此進一步討論。

根據台灣證券交易所對創新板的規劃，是在主板外另設一個交易板塊，鎖定具有物聯網、人工智慧及大數據等創新技術及營運模式的企業，以及研發時間較長的生技產業等為主要掛牌對象，協助其提早進入資本市場籌資，增添資本市場生力軍。

此外，由於新創企業大多具有輕資產且難以獲利等特性，不易符合現行上市條件，因此創新板參考國際各大資本市場實務，改以「市值」做為上市的核心標準，並取消對現有上市公司的獲利要求。

在企業上市條件部分，規定需符合公司創立滿兩年，股本在1億元以上，並分成三大類，第一類是市值不低於16億元，最近會計年度營收不低於1.5億元，並擁有掛牌後12個月的營運資金。

第二類則只限生技業，市值必須不低於30億元，擁有未來12個月營運資金的125%，以及新藥公司要完成一期臨床試驗，且主管機關不反對開展第二階段或其後階段。至於第三類則是市值不低於50億元，擁有未來12個月營運資金的125%。

從這個草案中可以發現，第一類上市條件是提供給規模較小的創新公司，需要達到1.5億元的營收，但不需要獲利，至於第二類是專為生技公司所設置，第三類則針對較大型的獨角獸，需符合市值高過50億元的條件，但不設定營收及獲利等規範。

創新板的規範，讓過去不符合上市櫃條件的新創公司，可以依循更快速簡便的方式掛牌，快速取得公司發展的資金，未來若營收及獲利能力達到上市櫃標準後，就可以從創新板升級到上市櫃的主板交易。

高資產的「專業投資人」才能交易　創新板條件太嚴苛

此外，創新板也針對投資人設定條件，由於目前主板是以散戶投資人為主，未來為了保護投資人，創新板將限定「專業投資人」才能交易，且個人資產淨值門檻必須達到3000萬元。

針對創新板的規畫，目前有不少人認為對專業投資人的條件限制太嚴苛，尤其是3000萬元的資產門檻實在太高。創投公會理事長邱德成就認為，目前投資人可以交易的上市櫃及興櫃公司高達近2000家，股票都買不完了，誰會為了投資創新板，還要很麻煩地證明自己有3000萬元的財力？

邱德成認為，金管會及交易所規畫創新板的立意良善，但主管機關要降低資本市場的風險，應該從加強會計師及承銷商的責任著手，要求公司揭露資訊更加透明、交易制度更合理、公司治理更完善。至於政府也不用一直強調要保護投資人，其實投資人需要的是教育而非保護，若從交易資格上就做嚴厲規範，是很難達到活絡市場的目的。

事實上，台灣要當新創大國，尤其要吸引東南亞地區優秀新創企業來台上市，就必須要有更優厚的條件。過去數十年來台灣科技產業發達，絕大部分投資人都已知道高風險與高報酬的投資哲學，證券主管機關對新創公司上市的交易資格設定過於嚴格，將會造成新創版的流動性不足，也剝奪大多數投資者參與新創成長的機會。

其實，過去台灣就有一個很失敗的「創櫃板」案例。2013年推出的創櫃板，最初設立目的也是為了扶植微型創新企業，雖然打著企業免辦公開發行、享有公設聯合輔導、籌資成本低及擴大營運規模提升知名度等優勢，但當初為了保護投資人，創櫃板只能募資、不能公開交易，導致創櫃板成效不彰、募資效果不佳的結果。

根據櫃買中心的創櫃板統計資料顯示，截至2020年8月，創櫃板公司家數為90家，輔導中公司家數為40家，透過創櫃板籌資系統的籌資金額約5.6億元，非透過創櫃板籌資系統籌資金額約31億元。7年來累計籌資金額如此少，而且大多集中在第一批登板的公司，後續隨著創櫃板失去熱度，幾乎等於是無人聞問的「冷凍櫃」了。

另外，長期關心生技業的資誠會計師事務所榮譽副所長曾惠瑾表示，3000萬元的門檻確實太高，有專業能力評估判斷的人，例如擁有生醫相關的碩博士，或是中研院、工研院、生技中心等相關研究人員，他們有能力研究評估產業，但未必擁有3000萬元資產，是否可以讓這些人的門檻條件降低到500萬或1000萬元，或許會更合理一點。

另外，在第二類對生技公司上市的規範上，曾惠瑾也指出，營運資金要能預備未來一年125%的資金需求，可以避免企業掛牌後很快就要募資，這是合理的要求，另外新藥開發進度要達二期臨床，香港也有相同規定，而且香港先前就是參考台灣的作法，因此這個要求也算合理。

生技公司市值規定　還有討論空間

不過，對於生技公司市值要求門檻是30億元，曾惠瑾特別以香港、大陸的市值門檻規範，並將過去兩年在台灣掛牌的生技公司做了一個比對發現，30億元的市值規定雖然沒有不合理，但仍有討論空間。

以生技公司掛牌要符合的市值條件來看，目前台灣創新板要求30億元，至於香港要求15億元港幣（約台幣60億元），中國40億元人民幣（約台幣160億元)，台灣的市值要求是香港的一半，大陸的五分之一不到。

不過，若以近2、3年為例，台灣無獲利的生技公司掛牌時的市值，包括台康、高端、逸達、瑞磁掛牌時市值分別為52億元、38億元、36億元及34億元，都符合30億元以上的條件，但也有像台生材、益得兩家公司市值低於30億元。因此，市值30億元的規定似乎不能說不合理，算是見仁見智的問題，可以再討論。

曾惠瑾也認為，創新板設立後，企業只要成立滿兩年就有機會掛牌，這對企業的籌資及營運來說還是好事，雖然生技產業研發時間長，幾乎不可能難符合這個條件，但對於其他網路、人工智慧及其他創新行業，由於可以省掉科技事業送工業局審核及公司公開發行等要求，對新創企業的發展還是很正面。

不過，雖然目前創新板的規範相當明確，但仍有一些業界人士擔心，過去政府對於資本市場的規範，常常是在出了一些事情後，就以保護投資人的理由，額外加入許多新規定，甚至還產生不少「潛規則」，這才是產業界最憂慮的事情。

其實，現有資本市場的上市櫃條件，確實是針對傳統及硬體產業所設計，對於網路、生技等新創產業來說，容易形成一種不太友善的制度規範，當鄰近國家都在加緊扶植新創產業時，包括大陸科創板已發展得如火如荼，近年來修改上市條件的香港也吸引許多企業掛牌，台灣資本市場若沒有跟上，恐怕連本地的創新團隊都有可能被吸走。

資本市場除了促成公開透明的證券交易外，其實也是引領國家產業發展的重要櫥窗，如今，金管會與交易所在創新板的規畫上，恐怕應有更突破性的想法與作為，否則，若創新板無法推動，最後再淪為另一個冷凍櫃，只會對所有期待台灣改變的人，又增加一個挫折不小的打擊。