2010 年未上市一百強調查報告 尋找下一個股王

隨著上市櫃股票加溫,今年未上市股的機會也跟著水長船高,不管是富爸爸題材,或是各種新類型企業的出現,甚至還有碩禾股價已超越上市股王聯發科,今年肯定是未上市股最熱鬧的一年。
本期也採訪五位創投專家及四位未上市投資達人,暢談如何挑選未上市公司及獲利十倍的操盤心法。此外,我們也選出十檔最具股王相的企業,做為投資人按圖索驥、尋找高獲利未上市股投資標的的參考。

文 / 林宏文、賴筱凡

站在碩禾公司總部頂樓的太陽能板旁,碩禾董事長陳繼仁被刺眼的陽光曬到睜不開眼睛,就有如碩禾的獲利一樣耀眼。這天碩禾召開股東會,通過碩禾去年財報,每股稅後盈餘(EPS)大賺十七.二一元,讓每個出席的股東都笑到合不攏嘴,直稱:「(對碩禾)有信心、有信心!」

碩禾股東之所以這麼開心,還有另一個原因,就是碩禾第一季表現更亮眼,去年全年太陽能導電鋁漿出貨五一五噸,但光今年第一季就出了逾二五○噸,EPS 賺進八元,緊追在興櫃獲利王瑞鼎的八.三六元之後,碩禾股東當然樂開懷,因為不到一年前碩禾股票僅一四○元,如今卻已漲到七百元的天價。

碩禾之所以成為去年未上市股裡暴漲的奇蹟,主要是因為○九年營收暴衝,「太陽能導電漿求的是穩定,除非出大問題,不然客戶其實不會隨便換供應商。」陳繼仁說,正因太能導電漿對品質的高要求,所以客戶驗證時間很長,最長甚至達兩年,就等客戶驗證通過。

「導電漿占太陽能電池的成本只有三%,根本不可能殺價競爭,因為客戶不可能為了降低成本,而賠上轉換效率,導致降價求售,甚至整片報銷。」

就因為太陽能導電漿的市場獨特性,讓碩禾的產品一獲得客戶驗證,客戶就難以再換其他供應商,這是為何碩禾能在台灣太陽能廠擁有高市占率。若以碩禾第一季大賺八元、出貨逾二五○噸鋁漿來算,全年出貨可望突破一千噸大關,是去年出貨量的兩倍。加上下半年碩禾又將有新產品銀鋁漿開始出貨,銀漿也將陸續送給客戶驗證,讓碩禾的夢想空間又再更擴大。

碩禾一年大漲六倍  未上市每年上演大翻盤

碩禾是今年未上市一百強中高獲利排名第二位,也是今年竄出的最大一匹黑馬。碩禾前年 EPS 才三.五六元,即使是去年辦理現金增資,一二○元的價位,也募了很久才完成,但今年以來的增資案是一股六九○元,事隔一年,價格近六倍的現增,一下子就全被認光了。

不過,碩禾的案例不是例外,每年的未上市股,永遠會上演這種大翻盤的戲碼。今年入榜的未上市一百強,新面孔還有很多,從友輝、歐買尬、健格、碩達、和平電力、前源到凌耀等,很多不是前一年大虧損,不然就是根本沒有擠進一百強內。這種排名激烈的汰換,背後隱藏著巨大財富的消長,而這也是投資未上市股最迷人之處。

若仔細翻閱近來未上市股的投資熱度,可以看出來,過去幾年富爸爸的魔力依然存在。例如,以今年以來興櫃成交量最高的公司,不外乎是達虹、隆達、達信、瑞鼎、啟耀、廣鎵、瑞晶、精材等公司,而這些公司背後,都有一個共通的富爸爸題材。

富爸爸效益首推友達奇美 但富爸爸也非萬靈丹

在眾多富爸爸概念股中,近來最具話題性的題材,仍以捉對廝殺最激烈的友達與奇美兩大集團為最。由於新奇美已於三月十五日成軍,兩軍對戰,比的不僅是兩大面板母集團的客戶、產能及價錢,更直接的是兩大集團的零組件供應廠,因此,從 LED 的布局,到偏光板、觸控面板、驅動 IC 等產品,都是雙方比較的重點。

友達集團旗下的企業,包括瑞鼎、達信、達虹及隆達等,都已在興櫃交易,但在未上市股票的部分,奇美集團的面板零組件廠如奇力光電、正達、奇美材料、光耀等,也都是未上市股交易的重點。

除了友達奇美兩集團之外,在 LED 產業中,以生產磊晶為主的廣鎵,算是英業達集團旗下的一員,在半導體領域中,由台積電投資的晶圓級封裝廠精材、采鈺,觸控產業領域中,由欣興電子投資的卓韋,此外,還有凌陽投資的宏陽,東貝投資的前源,都是交投熱絡的重心。

另外,屬於富爸爸周邊效應的公司,也有像奕力、介面、艾笛森、智微,以及做沖壓模具的嘉彰、州巧,在未上市股的交易中也都相當熱絡。

不過,有贏家就有輸家,富爸爸也不是萬靈丹,過去兩年曾經紅極一時的沛鑫,由於有鴻海集團的支持,股價曾大漲到三○○元以上,但去年結算每股大賠七元,也讓沛鑫董事長曹治中壓力日重;至於台泥轉投資的能元科技,去年結算也是大賠四元,不僅讓參與增資的許多股東感到意外,也間接促成原總經理李家駿的辭職。

不過,今年觀察未上市股,還有一項特色值得注意,那就是今年預計從海外回台上市的公司特別多,而且不少要到台灣掛牌的公司,都是獲利相當不錯的企業,例如從晨星、安恩(IML)到宸鴻(TPK)等,都是 EPS 至少八元以上的高獲利公司,這些公司有的已在未上市流通,也讓今年的未上市股投資變得更加多元化。

其實,若以今年未上市一百強的調查母體來看,總計國內未上市的公開發行公司達五六一家,扣除許多傳統產業、汽車業、有線電視、金控子公司等沒有在市場上流通的股票,總計約有四百餘家可交易的公司,要在這麼多的標的中找到潛力股,當然不是一件很容易的事。

益鼎創投總經理邱德成說,有一次他的女兒問他,到底創投是在做什麼?「我跟她說,爸爸每天都在公司聽人家講故事,看誰的故事講得好,就給他一筆獎金。」

在此次未上市一百強的企業中,益鼎創投總計擁有包括瑞鼎、碩禾、嘉彰、州巧、凌耀、中化合成、奕力等十餘家公司,幾乎每個重要大案都有持股,也讓益鼎成為近年來國內績效最好的創投之一。

由於手握百億元以上資金,許多新投資案都會找到益鼎創投,因此邱德成幾乎每天都要看許多新案子,如果營運計畫講得好,創業團隊又值得信賴,邱德成所給的「獎金」,其實就是掏出錢來,成為這些具備高成長潛力的未上市股股東。

選擇投資案二大重點 產業要對人也要對

但是,在有如大海的未上市股中,該如何選擇投資案呢?普訊創投總經理何正卿說,普訊在評估投資案時,第一是要選擇高成長性的產業,第二則是選擇好的團隊。「團隊尤其重要,要看他們能解決的問題有多大,公司的前景就有多大。其次,團隊要聽得下別人的意見,未來才有修正補足的空間。」

此外,對於公司的執行長,何正卿最希望看到的是具備兩大要件,一是要有願景,想清楚公司要做到什麼方向,第二是要有熱誠,是否對創業樂在其中又深具使命感。「若這兩個條件都有,其他不足的部分就比較容易補強。」

「最壞的情況,就是投資一個月後,發現董事長或總經理的車子全換成賓士,或者是投資後才發現,原來公司到處都有問題,」何正卿以「沙明水清」來形容,對一個投資案,應該要認識得更深一點,把所有的問題都先思考透徹,才決定是否出手。

即使一般人不像創投業如此頻繁接觸企業及經營者,但也可以從許多報導或側面了解去觀察,例如老板談股票比談產業多的,或是經常達不到預計的營運目標的,都應小心謹慎為妙。

從去年至今,普訊旗下投資的公司陸續掛牌,從晶彩、由田、璟德、新日光、誠致、上銀、穎台到新鉅科等,許多案子都大賺數倍,而未來又有包括艾笛森、廣鎵、隆達、兆遠,以及預計回台上市的興中等公司將掛牌,投資績效將在明年達到高峰。

耐心最重要 轉機股往往獲利十倍以上

此外,在未上市的投資中,轉機股都要苦熬很多年,因此,耐心變得非常重要,否則很多好案子都會因此失之交臂。像普訊投資誠致九年,其間也經歷減資,並曾思考過要把公司賣掉,但由於執行長方新舟不斷調整修正,終於讓公司以十倍以上的價格上市,目前更與雷凌進行合併,讓普訊獲利數十倍。

類似的情況,在創投界已有二十年經驗的誠信創投 IT 事業群總經理呂允富,手上也有兩個案例,都是等待十年以上終於開花結果的案子。

第一個案子是凌耀,誠信早在凌耀於美國設立時就已投資,但由於最初燒錢速度快,公司移回台灣時,誠信手中股票已被減資到僅剩九分之一。但如今凌耀獲利爆衝,誠信手中的持股,竟把過去打掉的虧損又全部賺回來。

另外一個案例則是精材,早期是由誠信找到經營團隊,並且到以色列找到技術來源,但後來台積電覺得這個團隊不錯,便以十五元增資入主,取得經營主導權,目前台積電派出研發第一把交椅蔣尚義來負責,也讓精材成為未來最被看好的潛力股。

「台灣企業有很強的生命力,不像美國公司那麼容易說倒就倒,」呂允富說,台灣很多創業家都要自己到銀行背書保證,不像美國的創業家都跟創投要錢,很少自己拿錢出來,台灣的創業家遇到公司很艱困時,自己往往到處借錢,想辦法撐下去,很多熬了十幾年,最後終於把公司救活。

此外,呂允富也覺得,在美國,股票沒上市前根本沒有機會出脫,許多創業家擔心股票可能會賣給他不喜歡的投資人,因此還不允許股東亂賣股票。「但是台灣有一個很活躍的未上市交易制度,包括以前的未上市盤商及現在的興櫃市場,讓投資人變現容易,這是台灣投資市場對投資人很友善之處。」

對於苦熬數年的經驗,富鑫創投董事長邱羅火也有一個很深刻的案例,那就是今年獲利大好的宜揚。宜揚早年成立於美國,創業團隊不少來自各大公司,總經理陳伯苓則來自超微(AMD),董事長邱坤壽在台積電、聯電及矽成等公司都服務過。由於美國開發成本較高,因此二○○三年便在邱羅火的協助下,把公司總部搬回台灣。

宜揚投入 NOR Flash 的開發已超過七年,今年 NOR Flash 剛好遇到市場大缺貨,宜揚也終於轉虧為盈,而且還大賺,四月單月營收達到五.九九億元,獲利也明顯回升。富鑫創投持有宜揚兩成持股,如今媳婦熬成婆,將有十倍以上的回報。

布局大中華市場 內需又比外銷更具潛力

除了台灣本土很多公司表現特別好之外,目前國內創投業也擴大投資版圖,尤其是來自大中華市場的台商企業,更是重金布署的焦點。目前有兩種型態的台商,一種是以大陸為製造基地的傳統台商,但做的是全世界的生意,普訊投資的興中控股,就是替全球品牌大廠生產香水瓶子包裝的業務為主,年營收可達五○億元以上。

至於另一種型態,則是以經營中國內需市場為主的廠商,這些廠商都以經營連鎖通路或賣場為主的公司,除了大家熟悉的大潤發、聯強及百腦匯之外,許多新明星還在持續增加中。

例如富鑫在大陸投資的童裝連鎖巴布豆,經營者林啟東原本在台灣從事文具業,但在大陸則成功開拓了另一個新生意,並且快速展店,目前已有五八○家店,預計明年再開五百家,達到一○八○家店,連續兩年,獲利都成長八成至一倍。

此外,預計回台掛牌的 85 度 C 咖啡,創辦人吳政學原本就在台灣經營得很不錯,由於搶到快速成長的大陸內需市場,展店速度也是相當驚人,以每個月開十家店的速度擴增,平均每三天就開一家店,獲利也以倍數成長。

展望未來,未上市股的投資,那些是最具股王相的企業?本刊也特別邀請五位創投專家,選出十家未來有機會挑戰股王的新明星。

五創投名家 選出最具股王相的十家企業

在這次選出的十家公司中,IC 設計還是主流,包括晨星、瑞鼎、凌耀、智微、宜揚等五家,至於遊戲業的歐買尬、LCD 材料的友輝,太陽能上游的碩禾、觸控的宸鴻及 LED 的艾笛森,則分屬幾個成長性最高的明星產業。

至於這些公司被選上的原因,一般來說,通常都是因為在原本產品領域具備高成長性,例如艾笛森、宸鴻、歐買尬都算是這種類型,另外也有的是具備取代國際大廠的效益,例如碩禾、友輝、凌耀、宜揚、智微等都屬於這類型,另外,有些公司也擁有新產品線的擴張,例如晨星跨足手機及 3D 晶片、瑞鼎跨足 LED 及觸控 IC 領域等。

此外,過去台股股王寶座不斷更換,許多產業都出現過股王,未來到底有那些產業領域可以誕生新股王呢?

華鴻創投總經理鄭明松認為,除了 IC 設計、遊戲等本小利大的產業,將持續有股王出現之外,材料、軟體與生技等領域,將是未來新股王的誕生地。像碩禾、友輝這種公司都屬於材料的範疇,至於台灣雖然軟體業不是很強,但搭配台灣電子業強項的數位家庭產品,例如以無線區域網路(WiFi)為基礎的數位家庭娛樂系統,這種產品的核心技術就是軟體,預料未來發展機會也很好。

至於呂允富則認為,在環保節能的趨勢下,綠能產業仍是主流,不過,LED 上游磊晶廠投資金額大,比較難出現股王,下游封裝廠或做燈具的廠商,較有機會產生高獲利的公司。至於普訊目前最看好的是綠能產業,從 LED 到太陽能等公司,是目前普訊布局比重最高的產業。

「目前台灣股票的本益比並不高,EPS 十元以上的公司一大堆,」呂允富說,比起早年他開始做投資時,很多公司 EPS 只要達到三到四元,股價就很容易漲到一百元,因此,投資台股的下檔空間(downside)不大,即使套牢,也有比利息多好幾倍的殖利率報酬。

「這幾年來,台灣未上市股的投資其實愈來愈健全,」鄭明松認為,對於公司的資訊揭露,台灣的要求在全世界應該算是最嚴格的,因為企業被要求每個月都要公布營收,此外,員工分紅配股已費用化,投資人不用擔心被稀釋的問題,而且現在公司大部分配現金,股價本益比也不高,比銀行的殖利率都要好,這也是為何海外投資人會如此看好台股的原因,顯然,這也是近幾年投資未上市股最大的機會。


表一:今年預計掛牌的未上市公司

公司代號公司名稱申請類別最新進度
3638安恩 (IML)上市證期局核准上市
4930燦星網通上市證期局核准上市
3669圓展上市上市審議委員會審議
3591艾笛森上市已送件
3584介面光電上市已送件
3550聯穎上市已送件
3686達能上市已送件
3673宸鴻 (TPK)上市已送件
3670奇景上市已送件
3628盈正豫順上櫃已送件
4429聚紡上櫃已送件
3441聯一光學上櫃已送件
2063世鎧精密上櫃已送件
2230泰茂實業上櫃已送件
3675德微上櫃已送件
911604銘興科技發行 TDR櫃買中心出具同意函
資料來源:證交所、櫃買中心  統計時間:截至 5/14

表二,五大創投名家精選十支未來潛力股王

富鑫創投董事長邱羅火,普訊創投總經理何正卿,華鴻創投總經理鄭明松,誠信創投 IT 事業群總經理呂允富,益鼎創投總經理邱德成

  1. 晨星 (3697)
    成立時間:2002 年
    資本額:50.11 億元
    董事長:梁公偉  總經理:梁公偉
    主要產品:監視器、電視、手機 IC
    主要股東:中華開發、華威創投
    2009 年 EPS:約 13 至 15 元
  2. 友輝 (4933)
    成立時間:2003 年
    資本額:3.5 億元
    董事長:吳東昇  總經理:吳東昇
    主要產品:背光模組所需的稜鏡片與聚光膜
    主要股東:新纖、博瑞
    2009 年 EPS:11.4 元
  3. 瑞鼎 (3592)
    成立時間:2003 年
    資本額:5.32 億元
    董事長:陳榮宏  總經理:陳榮宏
    主要產品:面板驅動 IC,目前也切入 LED、觸控 IC
    主要股東:友達、佳世達
    2009 年 EPS:25.48 元
  4. 凌耀 (3582)
    成立時間:2002 年
    資本額:2.7 億元
    董事長:焦佑鈞  總經理:施振強
    主要產品:光電、通訊用的光源感測類比 IC
    主要股東:元大壹創投、光寶
    2009 年 EPS:6.39 元
  5. 碩禾 (3691)
    成立時間:2003 年
    資本額:2.01 億元
    董事長:陳繼仁  總經理:黃文瑞
    主要產品:太陽能導電漿原料
    主要股東:國碩、中華投資
    2009 年 EPS:17.21 元
  6. 歐買尬 (3687)
    成立時間:1999 年
    資本額:1.56 億元
    董事長:林一泓  總經理:林一泓
    主要產品:遊戲
    主要股東:睿智創投、林一泓
    2009 年 EPS:10.64 元
  7. 艾笛森 (3591)
    成立時間:2001 年
    資本額:6.68 億元
    董事長:吳建榮  總經理:孫宗鼎
    主要產品:以照明市場為主的 LED 封裝
    主要股東:宏齊、維京旭邦光電控股
    2009 年 EPS:5.31 元
  8. 宸鴻 (TPK)(3673)
    成立時間:2005 年
    資本額:18 億元
    董事長:江朝瑞  總經理:孫大明
    主要產品:觸控面板,為 iPhone 供應商之一
    主要股東:江朝瑞、群光
    2009 年 EPS:12.87 元
  9. 智微 (4925)
    成立時間:2001 年
    資本額:6.44 億元
    董事長:蔡明介  總經理:劉立國
    主要產品:IC 設計
    主要股東:永鑫創投、宏誠創投
    2009 年 EPS:3.53 元
  10. 宜揚 (3411)
    成立時間:2002 年
    資本額:7.32 億元
    董事長:邱坤壽  總經理:陳伯苓
    主要產品:Nor Flash
    主要股東:邱坤壽、富鑫創投
    2009 年 EPS:-0.61 元

表三,台灣電子股中曾當過個別產業股王的公司

產業類別公司
筆記型電腦廣達、華宇、藍天
主機板華碩、技嘉
被動元件禾伸堂、華新科
電腦系統服務衛道、敦陽
IC 設計威盛、智原、聯發科、原相、創意、立錡
太陽能茂迪、益通
遊戲軟體中華網龍、宇峻
工業電腦伍豐
光碟機廣明
生技業精華光學
軟體訊連
光學元件大立光、玉晶光、亞光
手機宏達電、華寶
太陽能材料碩禾

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