明年底前指數會跌到1萬點!?台股超完美風暴正在成形 投資人該如何因應?

4月初,理財作家張真卿出版《台股超完美風暴後的大榮景,台股的前世、今生與未來》一書,預估在2023年底前,台股將崩跌至10年線,也就是台股指數1萬點及1萬1000點左右,此項預測與目前市場主流看法不太一樣,但台股近來跌跌不休,外資不斷賣超,又讓此項預測變得更加令人不安。

對於張真卿做此預測的基礎與觀點,我也相當好奇,因此很快與他約訪,請他分享一下書中幾個重要的論點。

張真卿有操作台股近40年的經驗,工作歷程又橫跨金融與產業,他把台股過去近40年的發展軌跡做了一個整理與對比,這些觀察與預測都有重要的參考價值,利用此專欄與大家分享。

書中主要論點是,經濟逃離不了景氣循環,景氣循環在上升階段,會從復甦、成長到繁榮,隨後進入下行階段,發生衰退和蕭條,然後又開始復甦,一連串的波動周而復始。

因此,作者從康波周期理論來分析,談到台股自1984年以來歷經四次大循環,分別是1984到1990年的7年循環周期、1990到2001年的11年循環周期、2001到2008年的7年循環周期、2008年到現在(2022年),這次的大循環走了13年,目前尚未結束,但很可能會像先前的三次一樣,都出現指數腰斬的情況。(見圖一)

圖一:從1984年以來,台股經歷4次大循環

▲來源:XQ嘉實系統

張真卿說,2022年初,台灣大盤本益比大約15倍、股價淨值比約2.5倍、市值與GDP之比值(也就是巴菲特指標)約2.5倍,這些數字都來到歷史高點。台灣股市泡沫愈吹愈大,只等一根「針」來刺破泡沫。

事實上,在2008年至2022年之間的13年大循環中,也曾有三度跌到10年線,例如2011年歐債危機、2015年美國債信危機、2020年新冠疫情危機,台股都一度跌到10年線,但也很快就彈回去(見圖二)。

圖二:2008年至今的13年榮景尚未結束,挑戰史上最長紀錄

▲來源:XQ嘉實系統

他認為,假如這次台股的最高點,如「台股多頭總司令」投信投顧公會理事長張錫在去年12月所說,本波由台商資金回流支撐,2021年底就有機會再刷新高紀錄,在半導體、電動車、元宇宙三大支柱發功下,2022年第三季上攻2萬點,如果景氣在此時反轉向下,下跌50%就是10,000點,目前10年移動平均線也在11,000點左右(見圖三)。

圖三:2008年以來的上升趨勢線,接近10年移動平均線

▲來源:XQ嘉實系統

至於為何是在2023年底前,達到這波景氣榮景的盡頭?他認為,依據過去歷史,當FED開始升息時,股市會修正,但因為景氣還好,所以有時還會再上漲,不一定會崩盤。

但等到升息的末段,很可能景氣變不好,或出現衰退,屆時股市就會大幅滑落。此波FED升息預估到明年中結束,屆時資金將快速緊縮,就像一根鋒利的針,戳破13年的非理性榮景,史上最大景氣泡沫將因此破滅。

張真卿也談到升息與通膨的影響。他認為,此波通膨產生的原因,與過去有明顯不同。過去通膨大多是因為需求上升,導致供應不足而使物價上升,但此次通膨主因則是供應不足。

至於供應不足的問題,是因為疫情及地緣政治,疫情導致供應鏈不順、航運及運輸受阻,地緣政治又不再全球分工,一定要在地生產,即使價格飆高也沒關係,因為在地生產才能保護國家安全。

▲理財作家張真卿

過去央行要決定升息與否,主要是看三個因素,一是通膨,二是失業率,三是景氣。美國此次急著升息,主要是因為要打通膨,至於失業率及景氣因素目前都還不錯,趕快升息讓通膨下來,以免第二及第三個因素轉差,升息就來不及也無濟於事了。

他也強調,一般人談到影響股市好壞的因素是景氣與資金,通常都把景氣排在資金前面,但實際上資金的重要性,通常都超過景氣,美國的升息與縮表,對資本市場衝擊影響真的很巨大,不可不謹慎。

此外,歷史也一再重複,當產業一片看好,過度投資都將造成生產過剩,導致產業景氣由盛而衰。2000年網路泡沫化就是過度投資造成的後遺症,像這樣的例子在全世界和台灣比比皆是,如今歷史可能重演。

他認為,此次對台灣最大的優勢是半導體,但半導體過度投資,其中又以台積電在全球投資擴產與先進製程研發投資計畫最為驚人。這樣大規模的投資,是否會因為投資過度,再次引爆史上最大半導體的泡沫,值得關注。

對於台股修正到10年線的速度,他分析過去的經驗,1990年台股從12682跌到2485點,當時是全民皆股造就出一個超級大泡沫,大約只花了8個月就完成修正。

至於2000年的下跌大約是18個月,2008年則是花了13個月,這一次的修正,他則預期會跌到1萬點,並且在2023年中至年底見底完成,2023年底前觸底後,才會再重起新一輪景氣循環。

此外,每一次大循環也都有主要驅動力,例如1990年至2000年是PC及筆電,2000年至2008年是中國大崛起,2009年至2022年是智慧型手機,至於下一波驅動的力量,則來自5G、AI、AIoT、自駕車、智慧家庭、遠距醫療等應用,這些產業都需要IC晶片,屆時對台灣半導體產業又有很大的發展機會。

張真卿也提出,每個景氣高點,都剛好有戰爭發生,例如1980年有兩伊戰爭,1990年有波斯灣戰爭,2000年有美國的反恐戰爭,2008至2009年沒有戰爭,2022年則有烏俄戰爭。

如果台股真地如預期在明年跌到10年線,作者會建議投資人如何找買點?到時候有那些訊號出現,代表底部到了,可以進場撈底?

他也提供自己多年的操作心得。過去市場最常見的毛病是,「新手套在山頂上,老手死在半山腰」,因為沒有人知道底部在那裡,他自己也沒能力預測。

但是指數接近10年線時,他通常會以少量的0050 ETF來試水溫,看看底部是否接近了,也就是說先買一小部分0050,當0050開始賺錢了,表示底部逐漸打好了,再勇敢進場。至於選擇0050是因為這個最安全,不會倒,短套一下也沒關係。

他也提到,國安基金進場的時間點,通常就是投資人信心最脆弱的時候,但也是絕佳的買點。10年移動平均線通常又稱為「國運線」,是股市投資人10年來的平均成本,在過去13年台股三度崩跌到10年線時,包括2011年、2015年及2020年這三次,國安基金都進場大買股票,而且一定先買台積電護住台股指數,讓大家先有信心後,股市回升的機會就出現了。

他也以總體經濟的top down觀點,來控制自己的持股比例,目前他還是有持股,比重是三成,至於現金則保留到七成,持股的方向是以景氣還在往上走的產業為主,例如伺服器、風電及國防自主等產業。

至於債券部分,他做得比較少,但會在大崩盤時選擇投資高收益債基金,因為當恐慌指數飆到最高點時,這種高收益債一定會狂跌,但等到風平浪靜後就會回升,而且這種基金握有一、兩百家公司高收益債,不會因為一兩家公司倒閉就垮了,2000年他曾經買過一次,半年時間就有兩成以上獲利,也是一種不錯的選擇。

張真卿說,每次的景氣循環,都是財富重分配的好機會,好好把握景氣循環和股市多空,「只要抓住其中一個機會,至少是中產階級,如果抓住兩個機會,晉升億萬身價,若能抓住三個機會,那下一代都不愁吃穿了。」

他也說,他從民國73年就進入股市,多年下來操作還不錯,期間當然也有賠過錢,但都是用持股部位來嚴格控制風險。

2000年張真卿出版過《台灣正走向金融風暴》,這次隔了20多年,再次對台股提出示警,他強調,面對即將到來的景氣泡沫和股市崩跌,大家也無須驚慌,反而要逆向思考,如何在風暴來臨時全身而退,在風暴結束後逢低進場。

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