近來台灣許多龍頭電子股大漲，但唯獨股王大立光（3008）股價不振，日前大立光公布去年獲利及今年業績展望，雖然去年依然EPS達到182.86元的歷史第三高，但執行長林恩平預估今年第1季營收還會下滑，「2月拉貨比元月少，3月還看不到」，也讓公司股價跟著不斷下滑修正。
大立光一直是相當成功的企業，2019每股淨利（ＥＰＳ）創下210.7元，這是台灣企業史無前例的新高記錄，至於當年最高股價達到6,075元，更是台灣企業不曾到達的天價。不論從各種角度看，大立光都是一家非常傑出的頂尖企業。
只是，從最近的業績展望來看，由於1月到3月的營收預估確實不佳，大立光又一向最誠實，不會對外隱瞞經營實情，所以在大盤不斷創新高的同時，股王不斷下墜修正，似乎也是其來有自了。
但是，若要說大立光有什麼挑戰，我的看法是，有沒有將資金繼續投入到更多新產品線及新應用領域，尤其大立光是一家獲利高到嚇人的公司，若沒有訂定更積極的挑戰目標，或是更大膽地進行合併與收購，未來的挑戰就會很大。從繼續投資的角度來看，大立光似乎還有很大的努力空間。
大立光客戶集中度很高
先分析解構一下大立光。從產品技術與客戶應用的分布來看，簡單說，大立光是一家「單一技術及產品，客戶以手機領域為主，且客戶集中度很高」的公司。
攤開大立光的財報，基本上大立光產品線只有一個，就是光學鏡頭。雖然產品應用領域很多，例如包括手機、筆電、數位相機、IP相機、掃描器、多功能事務機、空拍機、體感遊戲機、汽車等，但很明顯大客戶都還是集中在手機鏡頭領域，其他產品比重都不高。
此外，由於大立光的手機鏡頭是以接單高階產品為主，因此客戶集中在全球前幾大手機品牌，或是排名其次的手機品牌業者的高階機種，客戶集中程度相當高。
從客戶結構來看，2018年前四大客戶分別占營收20%、18%、15%、14%，其餘客戶僅占33%，至於2019年大客戶比重有降低，但前三大客戶還是分別占21%、19%、13%，其餘客戶只有47%，仍舊低於五成。
從這些數字來看，前幾大客戶都是手機業者，至於前三大客戶應該就是蘋果、華為、三星這三家。由於產品線單一且客戶集中度高，這種結構當然就得面對高度的營運風險，因此，2020年華為受到美國禁令影響，大立光去年第4季及今年第1季業績也明顯受到衝擊。
大立光vs.台積電、聯發科
若比較股王大立光與權值王台積電（2330），也可以看出兩者不同之處。台積電的晶圓代工生意是一個產業大平台的概念，因為半導體應用到各種電子產品，因此幾乎所有應用領域都會被涵括進來，從手機、伺服器、再到遊戲、5G、汽車等各種產品線都有，而且每個產業都高度仰賴台積電，因此近來才會傳出世界各國汽車公司因為擔心晶片缺貨，都來拜託台積電能優先供貨。
產品線不夠多元、客戶基礎不夠廣泛，當然需要公司砸大錢做投資及研發，但若從研發投入來看，大立光顯然也做得不夠好，還有很大的進步空間。
若拿IＣ設計龍頭聯發科（2454）來對比，以2019年全年資料來看，大立光研發費用占營收比是6.2%，這個數字雖然在光學鏡頭同業中不算太差，但若對比聯發科就遠遠落後。聯發科2019年研發費用占營收比重高達26%，大立光比聯發科硬是少了20%，只剩6%的零頭。
若比較兩家公司2020年前三季研發費用占營收比重來看，大立光是6.8％聯發科是24.5％，兩者還是有近四倍的差距。
如果更進一步對比，大立光是屬於集研發、製造於一身的企業，這種模式較接近台積電，與聯發科只有設計、沒有製造不太一樣。不過，製造業的重點是看資本支出，若拿大立光與台積電對比，台積電2019年資本支出占營收高達43％，至於大立光則是14％一樣是三倍的差距。
此外，台積電雖然重點放在不斷增加資本支出以擴充機器設備與產能，但研發投入一樣沒有放鬆。台積電2019年研發經費占營收比重也高達9%，比大立光的6.2％還是多出不少，若比較2020年前三季，台積電是8.1％，一樣贏過大立光的6.8％。
大立光最突出的是高獲利能力，從2014年EPS首度突破一百元並達到144.9元後，就連續六年每年都賺介於160元至210元的高獲利，公司賺進的現金已經多到滿坑滿谷，去年九月底大立光手中現金高達917億元，是其股本13.41億元的68倍。
手機鏡頭成長動能趨緩
但是，這麼多錢卻沒有繼續大量投資，即使去年大立光全年資本支出首度突破百億元，前三季研發經費花掉27.68億元，但對比手中現金仍然只是少數，也代表公司繼續投資及研發的比例都不夠，手機鏡頭的成長動能已經趨緩，公司亟需找到下一個新產品，但很現實的是，公司似乎也沒有在新產品或新技術領域做更多的投資，甚至公司也很可能看不到下一個接棒的產品在哪裡，因此不知道要把錢砸到哪裡。手機鏡頭的高獲利當然不可能永遠如此，大立光若只靠一隻腳來跑，沒有新產品做接棒，未來恐怕考驗會不小。
其實，大立光也並非沒有投資其他公司，例如轉投資以隱形眼鏡業務為主的星歐，2018年開始轉虧為盈，但2020年前三季淨利還不到一億元，對於年營收已達600億元、總淨利200億元規模的母體大立光來說，貢獻只能說還是微乎其微。
公司要取得新產品或新技術，若靠自己有機成長難以做到，當然更快速有效的方式是併購，大立光每年賺那麼多錢，顯然應該拿出一部分做為海內外潛力企業的合併收購之用，爭取更多創新技術及合作夥伴，成為未來推進公司成長的新柴火。
此外，新台幣近來大幅升值並且見到27元，許多企業面臨匯兌損失，大立光也不例外，但從另一個角度來看，強勢新台幣卻提供收購海外企業最好的條件。只是，這幾年下來，幾乎不曾見過大立光出手收購什麼企業，空有那麼多盈餘及高高在上的股價，經營團隊也沒有運用資本市場給予的力量，嘗試做一些投資與擴張的動作，在經營層面上似乎也是保守謹慎過了頭。
過去幾年，大立光也完成了家族股權集中化的動作，對外宣示長期經營且股權不變動的決心，這對公司的經營相當正面，也有助於公司治理。但可惜的是，太過穩定的結構，太中規中矩的經營方式，太擔心做新投資會失敗，嘗試併購也可能稀釋家族股權，太多的擔心，如今已讓大立光開始陷入成長動能不足的問題，這恐怕是大立光眼前最大的考驗。
企業的競爭永遠沒完沒了，每家公司的競爭優勢也都是一時的，大立光從早期手機鏡頭技術遙遙領先，到如今對手一個個崛起並追趕上來，甚至可以逐步「蠶食」市場，接下來大立光若無法進一步轉型升級，跨躍新產品及新應用領域，就會面臨對手大口「鯨吞」市場的挑戰。股王大立光即將面對的這一堂課，將是觸動千億市值崩跌與否的一場戰火，一定要謹慎因應，千萬不能太輕忽。
