隨著上市櫃股票加溫，今年未上市股的機會也跟著水長船高，不管是富爸爸題材，或是各種新類型企業的出現，甚至還有碩禾股價已超越上市股王聯發科，今年肯定是未上市股最熱鬧的一年。
本期也採訪五位創投專家及四位未上市投資達人，暢談如何挑選未上市公司及獲利十倍的操盤心法。此外，我們也選出十檔最具股王相的企業，做為投資人按圖索驥、尋找高獲利未上市股投資標的的參考。
文 / 林宏文、賴筱凡
站在碩禾公司總部頂樓的太陽能板旁，碩禾董事長陳繼仁被刺眼的陽光曬到睜不開眼睛，就有如碩禾的獲利一樣耀眼。這天碩禾召開股東會，通過碩禾去年財報，每股稅後盈餘（EPS）大賺十七．二一元，讓每個出席的股東都笑到合不攏嘴，直稱：「（對碩禾）有信心、有信心！」
碩禾股東之所以這麼開心，還有另一個原因，就是碩禾第一季表現更亮眼，去年全年太陽能導電鋁漿出貨五一五噸，但光今年第一季就出了逾二五○噸，EPS 賺進八元，緊追在興櫃獲利王瑞鼎的八．三六元之後，碩禾股東當然樂開懷，因為不到一年前碩禾股票僅一四○元，如今卻已漲到七百元的天價。
碩禾之所以成為去年未上市股裡暴漲的奇蹟，主要是因為○九年營收暴衝，「太陽能導電漿求的是穩定，除非出大問題，不然客戶其實不會隨便換供應商。」陳繼仁說，正因太能導電漿對品質的高要求，所以客戶驗證時間很長，最長甚至達兩年，就等客戶驗證通過。
「導電漿占太陽能電池的成本只有三％，根本不可能殺價競爭，因為客戶不可能為了降低成本，而賠上轉換效率，導致降價求售，甚至整片報銷。」
就因為太陽能導電漿的市場獨特性，讓碩禾的產品一獲得客戶驗證，客戶就難以再換其他供應商，這是為何碩禾能在台灣太陽能廠擁有高市占率。若以碩禾第一季大賺八元、出貨逾二五○噸鋁漿來算，全年出貨可望突破一千噸大關，是去年出貨量的兩倍。加上下半年碩禾又將有新產品銀鋁漿開始出貨，銀漿也將陸續送給客戶驗證，讓碩禾的夢想空間又再更擴大。
碩禾一年大漲六倍 未上市每年上演大翻盤
碩禾是今年未上市一百強中高獲利排名第二位，也是今年竄出的最大一匹黑馬。碩禾前年 EPS 才三．五六元，即使是去年辦理現金增資，一二○元的價位，也募了很久才完成，但今年以來的增資案是一股六九○元，事隔一年，價格近六倍的現增，一下子就全被認光了。
不過，碩禾的案例不是例外，每年的未上市股，永遠會上演這種大翻盤的戲碼。今年入榜的未上市一百強，新面孔還有很多，從友輝、歐買尬、健格、碩達、和平電力、前源到凌耀等，很多不是前一年大虧損，不然就是根本沒有擠進一百強內。這種排名激烈的汰換，背後隱藏著巨大財富的消長，而這也是投資未上市股最迷人之處。
若仔細翻閱近來未上市股的投資熱度，可以看出來，過去幾年富爸爸的魔力依然存在。例如，以今年以來興櫃成交量最高的公司，不外乎是達虹、隆達、達信、瑞鼎、啟耀、廣鎵、瑞晶、精材等公司，而這些公司背後，都有一個共通的富爸爸題材。
富爸爸效益首推友達奇美 但富爸爸也非萬靈丹
在眾多富爸爸概念股中，近來最具話題性的題材，仍以捉對廝殺最激烈的友達與奇美兩大集團為最。由於新奇美已於三月十五日成軍，兩軍對戰，比的不僅是兩大面板母集團的客戶、產能及價錢，更直接的是兩大集團的零組件供應廠，因此，從 LED 的布局，到偏光板、觸控面板、驅動 IC 等產品，都是雙方比較的重點。
友達集團旗下的企業，包括瑞鼎、達信、達虹及隆達等，都已在興櫃交易，但在未上市股票的部分，奇美集團的面板零組件廠如奇力光電、正達、奇美材料、光耀等，也都是未上市股交易的重點。
除了友達奇美兩集團之外，在 LED 產業中，以生產磊晶為主的廣鎵，算是英業達集團旗下的一員，在半導體領域中，由台積電投資的晶圓級封裝廠精材、采鈺，觸控產業領域中，由欣興電子投資的卓韋，此外，還有凌陽投資的宏陽，東貝投資的前源，都是交投熱絡的重心。
另外，屬於富爸爸周邊效應的公司，也有像奕力、介面、艾笛森、智微，以及做沖壓模具的嘉彰、州巧，在未上市股的交易中也都相當熱絡。
不過，有贏家就有輸家，富爸爸也不是萬靈丹，過去兩年曾經紅極一時的沛鑫，由於有鴻海集團的支持，股價曾大漲到三○○元以上，但去年結算每股大賠七元，也讓沛鑫董事長曹治中壓力日重；至於台泥轉投資的能元科技，去年結算也是大賠四元，不僅讓參與增資的許多股東感到意外，也間接促成原總經理李家駿的辭職。
不過，今年觀察未上市股，還有一項特色值得注意，那就是今年預計從海外回台上市的公司特別多，而且不少要到台灣掛牌的公司，都是獲利相當不錯的企業，例如從晨星、安恩（IML）到宸鴻（TPK）等，都是 EPS 至少八元以上的高獲利公司，這些公司有的已在未上市流通，也讓今年的未上市股投資變得更加多元化。
其實，若以今年未上市一百強的調查母體來看，總計國內未上市的公開發行公司達五六一家，扣除許多傳統產業、汽車業、有線電視、金控子公司等沒有在市場上流通的股票，總計約有四百餘家可交易的公司，要在這麼多的標的中找到潛力股，當然不是一件很容易的事。
益鼎創投總經理邱德成說，有一次他的女兒問他，到底創投是在做什麼？「我跟她說，爸爸每天都在公司聽人家講故事，看誰的故事講得好，就給他一筆獎金。」
在此次未上市一百強的企業中，益鼎創投總計擁有包括瑞鼎、碩禾、嘉彰、州巧、凌耀、中化合成、奕力等十餘家公司，幾乎每個重要大案都有持股，也讓益鼎成為近年來國內績效最好的創投之一。
由於手握百億元以上資金，許多新投資案都會找到益鼎創投，因此邱德成幾乎每天都要看許多新案子，如果營運計畫講得好，創業團隊又值得信賴，邱德成所給的「獎金」，其實就是掏出錢來，成為這些具備高成長潛力的未上市股股東。
選擇投資案二大重點 產業要對人也要對
但是，在有如大海的未上市股中，該如何選擇投資案呢？普訊創投總經理何正卿說，普訊在評估投資案時，第一是要選擇高成長性的產業，第二則是選擇好的團隊。「團隊尤其重要，要看他們能解決的問題有多大，公司的前景就有多大。其次，團隊要聽得下別人的意見，未來才有修正補足的空間。」
此外，對於公司的執行長，何正卿最希望看到的是具備兩大要件，一是要有願景，想清楚公司要做到什麼方向，第二是要有熱誠，是否對創業樂在其中又深具使命感。「若這兩個條件都有，其他不足的部分就比較容易補強。」
「最壞的情況，就是投資一個月後，發現董事長或總經理的車子全換成賓士，或者是投資後才發現，原來公司到處都有問題，」何正卿以「沙明水清」來形容，對一個投資案，應該要認識得更深一點，把所有的問題都先思考透徹，才決定是否出手。
即使一般人不像創投業如此頻繁接觸企業及經營者，但也可以從許多報導或側面了解去觀察，例如老板談股票比談產業多的，或是經常達不到預計的營運目標的，都應小心謹慎為妙。
從去年至今，普訊旗下投資的公司陸續掛牌，從晶彩、由田、璟德、新日光、誠致、上銀、穎台到新鉅科等，許多案子都大賺數倍，而未來又有包括艾笛森、廣鎵、隆達、兆遠，以及預計回台上市的興中等公司將掛牌，投資績效將在明年達到高峰。
耐心最重要 轉機股往往獲利十倍以上
此外，在未上市的投資中，轉機股都要苦熬很多年，因此，耐心變得非常重要，否則很多好案子都會因此失之交臂。像普訊投資誠致九年，其間也經歷減資，並曾思考過要把公司賣掉，但由於執行長方新舟不斷調整修正，終於讓公司以十倍以上的價格上市，目前更與雷凌進行合併，讓普訊獲利數十倍。
類似的情況，在創投界已有二十年經驗的誠信創投 IT 事業群總經理呂允富，手上也有兩個案例，都是等待十年以上終於開花結果的案子。
第一個案子是凌耀，誠信早在凌耀於美國設立時就已投資，但由於最初燒錢速度快，公司移回台灣時，誠信手中股票已被減資到僅剩九分之一。但如今凌耀獲利爆衝，誠信手中的持股，竟把過去打掉的虧損又全部賺回來。
另外一個案例則是精材，早期是由誠信找到經營團隊，並且到以色列找到技術來源，但後來台積電覺得這個團隊不錯，便以十五元增資入主，取得經營主導權，目前台積電派出研發第一把交椅蔣尚義來負責，也讓精材成為未來最被看好的潛力股。
「台灣企業有很強的生命力，不像美國公司那麼容易說倒就倒，」呂允富說，台灣很多創業家都要自己到銀行背書保證，不像美國的創業家都跟創投要錢，很少自己拿錢出來，台灣的創業家遇到公司很艱困時，自己往往到處借錢，想辦法撐下去，很多熬了十幾年，最後終於把公司救活。
此外，呂允富也覺得，在美國，股票沒上市前根本沒有機會出脫，許多創業家擔心股票可能會賣給他不喜歡的投資人，因此還不允許股東亂賣股票。「但是台灣有一個很活躍的未上市交易制度，包括以前的未上市盤商及現在的興櫃市場，讓投資人變現容易，這是台灣投資市場對投資人很友善之處。」
對於苦熬數年的經驗，富鑫創投董事長邱羅火也有一個很深刻的案例，那就是今年獲利大好的宜揚。宜揚早年成立於美國，創業團隊不少來自各大公司，總經理陳伯苓則來自超微（AMD），董事長邱坤壽在台積電、聯電及矽成等公司都服務過。由於美國開發成本較高，因此二○○三年便在邱羅火的協助下，把公司總部搬回台灣。
宜揚投入 NOR Flash 的開發已超過七年，今年 NOR Flash 剛好遇到市場大缺貨，宜揚也終於轉虧為盈，而且還大賺，四月單月營收達到五．九九億元，獲利也明顯回升。富鑫創投持有宜揚兩成持股，如今媳婦熬成婆，將有十倍以上的回報。
布局大中華市場 內需又比外銷更具潛力
除了台灣本土很多公司表現特別好之外，目前國內創投業也擴大投資版圖，尤其是來自大中華市場的台商企業，更是重金布署的焦點。目前有兩種型態的台商，一種是以大陸為製造基地的傳統台商，但做的是全世界的生意，普訊投資的興中控股，就是替全球品牌大廠生產香水瓶子包裝的業務為主，年營收可達五○億元以上。
至於另一種型態，則是以經營中國內需市場為主的廠商，這些廠商都以經營連鎖通路或賣場為主的公司，除了大家熟悉的大潤發、聯強及百腦匯之外，許多新明星還在持續增加中。
例如富鑫在大陸投資的童裝連鎖巴布豆，經營者林啟東原本在台灣從事文具業，但在大陸則成功開拓了另一個新生意，並且快速展店，目前已有五八○家店，預計明年再開五百家，達到一○八○家店，連續兩年，獲利都成長八成至一倍。
此外，預計回台掛牌的 85 度 C 咖啡，創辦人吳政學原本就在台灣經營得很不錯，由於搶到快速成長的大陸內需市場，展店速度也是相當驚人，以每個月開十家店的速度擴增，平均每三天就開一家店，獲利也以倍數成長。
展望未來，未上市股的投資，那些是最具股王相的企業？本刊也特別邀請五位創投專家，選出十家未來有機會挑戰股王的新明星。
五創投名家 選出最具股王相的十家企業
在這次選出的十家公司中，IC 設計還是主流，包括晨星、瑞鼎、凌耀、智微、宜揚等五家，至於遊戲業的歐買尬、LCD 材料的友輝，太陽能上游的碩禾、觸控的宸鴻及 LED 的艾笛森，則分屬幾個成長性最高的明星產業。
至於這些公司被選上的原因，一般來說，通常都是因為在原本產品領域具備高成長性，例如艾笛森、宸鴻、歐買尬都算是這種類型，另外也有的是具備取代國際大廠的效益，例如碩禾、友輝、凌耀、宜揚、智微等都屬於這類型，另外，有些公司也擁有新產品線的擴張，例如晨星跨足手機及 3D 晶片、瑞鼎跨足 LED 及觸控 IC 領域等。
此外，過去台股股王寶座不斷更換，許多產業都出現過股王，未來到底有那些產業領域可以誕生新股王呢？
華鴻創投總經理鄭明松認為，除了 IC 設計、遊戲等本小利大的產業，將持續有股王出現之外，材料、軟體與生技等領域，將是未來新股王的誕生地。像碩禾、友輝這種公司都屬於材料的範疇，至於台灣雖然軟體業不是很強，但搭配台灣電子業強項的數位家庭產品，例如以無線區域網路（WiFi）為基礎的數位家庭娛樂系統，這種產品的核心技術就是軟體，預料未來發展機會也很好。
至於呂允富則認為，在環保節能的趨勢下，綠能產業仍是主流，不過，LED 上游磊晶廠投資金額大，比較難出現股王，下游封裝廠或做燈具的廠商，較有機會產生高獲利的公司。至於普訊目前最看好的是綠能產業，從 LED 到太陽能等公司，是目前普訊布局比重最高的產業。
「目前台灣股票的本益比並不高，EPS 十元以上的公司一大堆，」呂允富說，比起早年他開始做投資時，很多公司 EPS 只要達到三到四元，股價就很容易漲到一百元，因此，投資台股的下檔空間（downside）不大，即使套牢，也有比利息多好幾倍的殖利率報酬。
「這幾年來，台灣未上市股的投資其實愈來愈健全，」鄭明松認為，對於公司的資訊揭露，台灣的要求在全世界應該算是最嚴格的，因為企業被要求每個月都要公布營收，此外，員工分紅配股已費用化，投資人不用擔心被稀釋的問題，而且現在公司大部分配現金，股價本益比也不高，比銀行的殖利率都要好，這也是為何海外投資人會如此看好台股的原因，顯然，這也是近幾年投資未上市股最大的機會。
表一：今年預計掛牌的未上市公司
| 公司代號 | 公司名稱 | 申請類別 | 最新進度 |
| 3638 | 安恩 (IML) | 上市 | 證期局核准上市 |
| 4930 | 燦星網通 | 上市 | 證期局核准上市 |
| 3669 | 圓展 | 上市 | 上市審議委員會審議 |
| 3591 | 艾笛森 | 上市 | 已送件 |
| 3584 | 介面光電 | 上市 | 已送件 |
| 3550 | 聯穎 | 上市 | 已送件 |
| 3686 | 達能 | 上市 | 已送件 |
| 3673 | 宸鴻 (TPK) | 上市 | 已送件 |
| 3670 | 奇景 | 上市 | 已送件 |
| 3628 | 盈正豫順 | 上櫃 | 已送件 |
| 4429 | 聚紡 | 上櫃 | 已送件 |
| 3441 | 聯一光學 | 上櫃 | 已送件 |
| 2063 | 世鎧精密 | 上櫃 | 已送件 |
| 2230 | 泰茂實業 | 上櫃 | 已送件 |
| 3675 | 德微 | 上櫃 | 已送件 |
| 911604 | 銘興科技 | 發行 TDR | 櫃買中心出具同意函 |
表二，五大創投名家精選十支未來潛力股王
富鑫創投董事長邱羅火，普訊創投總經理何正卿，華鴻創投總經理鄭明松，誠信創投 IT 事業群總經理呂允富，益鼎創投總經理邱德成
- 晨星 (3697)
成立時間：2002 年
資本額：50.11 億元
董事長：梁公偉 總經理：梁公偉
主要產品：監視器、電視、手機 IC
主要股東：中華開發、華威創投
2009 年 EPS：約 13 至 15 元 - 友輝 (4933)
成立時間：2003 年
資本額：3.5 億元
董事長：吳東昇 總經理：吳東昇
主要產品：背光模組所需的稜鏡片與聚光膜
主要股東：新纖、博瑞
2009 年 EPS：11.4 元 - 瑞鼎 (3592)
成立時間：2003 年
資本額：5.32 億元
董事長：陳榮宏 總經理：陳榮宏
主要產品：面板驅動 IC，目前也切入 LED、觸控 IC
主要股東：友達、佳世達
2009 年 EPS：25.48 元 - 凌耀 (3582)
成立時間：2002 年
資本額：2.7 億元
董事長：焦佑鈞 總經理：施振強
主要產品：光電、通訊用的光源感測類比 IC
主要股東：元大壹創投、光寶
2009 年 EPS：6.39 元 - 碩禾 (3691)
成立時間：2003 年
資本額：2.01 億元
董事長：陳繼仁 總經理：黃文瑞
主要產品：太陽能導電漿原料
主要股東：國碩、中華投資
2009 年 EPS：17.21 元 - 歐買尬 (3687)
成立時間：1999 年
資本額：1.56 億元
董事長：林一泓 總經理：林一泓
主要產品：遊戲
主要股東：睿智創投、林一泓
2009 年 EPS：10.64 元 - 艾笛森 (3591)
成立時間：2001 年
資本額：6.68 億元
董事長：吳建榮 總經理：孫宗鼎
主要產品：以照明市場為主的 LED 封裝
主要股東：宏齊、維京旭邦光電控股
2009 年 EPS：5.31 元 - 宸鴻 (TPK)(3673)
成立時間：2005 年
資本額：18 億元
董事長：江朝瑞 總經理：孫大明
主要產品：觸控面板，為 iPhone 供應商之一
主要股東：江朝瑞、群光
2009 年 EPS：12.87 元 - 智微 (4925)
成立時間：2001 年
資本額：6.44 億元
董事長：蔡明介 總經理：劉立國
主要產品：IC 設計
主要股東：永鑫創投、宏誠創投
2009 年 EPS：3.53 元 - 宜揚 (3411)
成立時間：2002 年
資本額：7.32 億元
董事長：邱坤壽 總經理：陳伯苓
主要產品：Nor Flash
主要股東：邱坤壽、富鑫創投
2009 年 EPS：-0.61 元
表三，台灣電子股中曾當過個別產業股王的公司
| 產業類別 | 公司 |
| 筆記型電腦 | 廣達、華宇、藍天 |
| 主機板 | 華碩、技嘉 |
| 被動元件 | 禾伸堂、華新科 |
| 電腦系統服務 | 衛道、敦陽 |
| IC 設計 | 威盛、智原、聯發科、原相、創意、立錡 |
| 太陽能 | 茂迪、益通 |
| 遊戲軟體 | 中華網龍、宇峻 |
| 工業電腦 | 伍豐 |
| 光碟機 | 廣明 |
| 生技業 | 精華光學 |
| 軟體 | 訊連 |
| 光學元件 | 大立光、玉晶光、亞光 |
| 手機 | 宏達電、華寶 |
| 太陽能材料 | 碩禾 |
