奇美電淨負債比是友達四倍

財務壓力大 面板虎貓榜大洗牌 奇美電淨負債比是友達四倍 

因為致力於擴充產能,主力產品終端價格又不斷下降,奇美電第三季公布的淨負債比高達七四%,讓許多外資及投資人震驚,也成為近期面板股價動輒跌停的關鍵因素;不過背後母集團奇美實業實力雄厚,將成為奇美電最大的支撐力量。

面板產業第三季營運狀況終於揭曉,奇美電子公布的淨負債比高達七四%,讓許多外資及投資人震驚,也成為近期面板股價動輒跌停的關鍵因素。

仔細分析友達與奇美電兩家公司的財務數字,從產品組合來看,奇美電集中在電視及監視器面板,電視面板跌價快速,受傷較大,而且監視器面板庫存壓力不小,都是影響因素。

奇美電受景氣需求影響嚴重

至於中小尺寸面板比率較高的友達,由於筆記型電腦及手機需求下降幅度較低,業績較有支撐,這也是面板兩虎第三季盈餘出現明顯差異的關鍵。

此外,在景氣下滑階段,奇美電大幅舉債擴廠,也是財務惡化的致命傷。友達今年產能擴充主要在六代廠及七.五代廠,但產能增加幅度並不大;反觀,奇美電近幾年都是擴張最快的面板廠,從去年至今,擴充包括五代、六代及七.五代廠;今年產能增加四○%,不僅贏過友達,也超越三星及 LG Display。

友達產能增加不大,過去四季又陸續還掉銀行貸款,但奇美電舉債速度持續增加,長期負債高達一八三二億元,比友達的一○三七億元,還要多出近八百億元,這是奇美電淨負債比大幅飆高的原因。

從歷史發展來看,友達透過與聯友及廣輝兩次大幅度的購併案,擴充到目前的規模;由於購併是以換股完成,過去友達股價較高,因此在取得產能時,股本增加的幅度較低,資本運用比自行投資設廠要有效率。

奇美電則幾乎完全靠自己擴充產能,在擴廠過程中,只能以現金增資及大量銀行聯貸支應;因此,不僅股本小幅超越友達,銀行貸款也明顯比友達多。

從第三季的財報數字,也可以看出奇美電在研判景氣上,可能有太樂觀的情況。

去年第三季奇美電的淨負債比達七六%,當時面板景氣相當好,沒有人關心負債的問題。

到了今年第二季,奇美淨負債比降至五五%,長期負債降至一二一六億元,市場認為奇美電已有為不景氣預做準備;孰料第三季長期負債又飆高到一八三二億元,淨負債比達七四%。

負債大幅增加,可能是奇美電主管沒有預期到景氣衰退會如此迅速,也讓奇美電陷入財務數字滑落的命運。

不過,也有分析師認為,奇美電由於已預期景氣會轉差,因此先向銀行聯貸取得現金,準備度過未來不景氣的挑戰。

此外,儘管目前奇美電產能及營收都已逼近友達,例如九月營收與友達只差四十億元,是友達合併廣輝後雙方差距最小的時刻;但從營運面來看,奇美電不論在毛利率、營益率及淨利率等數字都輸給友達。

奇美電財務處長陳世賢表示,奇美電目前在國內聯貸案額度還有六百億元可以動用;此外,今明兩年,每年都有六百億到六五○億元的折舊金額,現金還有四八○億餘元,足以因應這波不景氣需要。

不過,明年上半年景氣轉好機會不大;如果明年第三季景氣沒有好轉,大部分公司都會面臨財務吃緊,屆時財務情況最佳的友達,可能乘機展開低價收購動作。就像友達副董事長陳炫彬說的,當大家都要沉到水底時,誰能夠閉氣最久,誰就是贏家。

母集團實力雄厚是最大優勢

不過,若觀察各面板大廠背後的母集團,奇美電算是目前背景最強的一家。以過去奇美實業的獲利能力來看,甚至比許多電子業要好很多,例如去年奇美實業營收七八二億元,稅後純益超過一四○億元,每股稅後純益〈EPS〉達八.○九元;前年稅後純益達八十八億元,EPS也有五.二二元。

儘管今年石化業下游景氣轉差,但奇美實業創立至今四十八年沒有股票上市,股權幾乎全由家族掌控,每年貢獻的獲利讓大股東的實力堅強;而且,大股東財務情況良好,除了博物館及藝術品外,沒有從事其他投資,這是奇美電最強的背後支撐。

若明年下半年景氣無法好轉,奇美電需要私募或辦理現金增資改善財務結構的話,大股東應該還有相當的實力。

以過去奇美電資本形成的結構來看,股本有超過六成來自現金增資,其中又以大股東出資比重最高,這是奇美電與其他集團最大的差異。

而友達過去的母集團明基及佳世達,目前均陷入虧損,對友達沒有太大幫助;反而友達已成支撐明基友達集團的主力,搖身一變成為明基的母集團。

至於華映的母集團大同,雖然也有綠能等太陽能小金雞的投資,不過華映規模相對龐大,財務狀況顯然也很辛苦。

此外,規模最小的彩晶由於已先做過瘦身,兩座三代線廠房以高價賣給勝華,目前僅剩一座五代廠,本身沒有太大財務負擔,財報應該會比較乾淨。至於元太及勝華在景氣下滑前斥資買廠,其中元太買的韓國 Hydis 中小尺寸廠,如今壓力也不小。

面板產業景氣波動向來就像雲霄飛車,景氣下滑時毫不留情,訂單就像一陣風不見了;不景氣即將排山倒海而來,不論是面板業經營者或是投資人,都要先做好心理準備,抓緊方向盤,準備往下俯衝了。

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