主管機關嚴重失職?台積電權重太高 讓外資上下其手、操弄指數!連0050都有一半資金在買台積電

台股近來因俄烏戰爭及外資不斷賣股重挫,龍頭台積電在跌破600元大關後還一路續探新低。不過,昨天(17日)在全球股市全面大漲下,台股加權指數一天就回升500餘點,至於台積電股價也上漲24元,貢獻指數多達200多點。

台股被壓抑許久,久違的大漲,讓股民都很開心。但是,在台股劇烈震盪波動中,已曝露出一個嚴重的缺陷,那就是加權指數該如何計算與調整的問題,很值得主管當局正視。

兩年前,台灣董事學會發起人蔡鴻青曾發表一份從2005年至2019年的台股市值報告,他的結論是,因為台積電的成長及規模都超越一般企業太多,讓台灣正面臨「一個人的武林」的困境,因為扣除台積電,多數公司其實是陷入低成長的窘境。

這個調查在二年後的今天,台積電已達15兆元的市值,「一個人的武林」更突顯,而且在加權指數計算方法多年沒有改變,讓市值規模領先其他公司太多的台積電,佔加權指數及各種指標都更加巨大,不只讓加權指數失真,甚至也成為外資藉此操控台灣資本市場的標的。

其實,台積電權重過高,從昨天的台股交易就看得很清楚。台股昨天大漲507點,漲幅是3%,台積電上漲 24元,漲幅是4.3%,以台積電上漲1元大約推升台股指數9點來算,光一家台積電就推升指數上升200點以上,貢獻500點指數中的四成以上。

買0050有一半資金投資台積電

台積電佔指數過高的情況也出現在其他各種商品上,例如投資人大量持股的元大台灣五十(0050)ETF,是納入台灣市值排名前50大的企業,前五大的持股是台積電(權重占47.58%)、聯發科(5.27%)、鴻海(4.03%)、聯電(1.99%)、台達電(1.75%)。

很驚人的是,台積電一家公司占0050近一半權重,投資人買0050,其實等於是一半資金買台積電,另一半則買其他49家公司。投資ETF原本是為了分散風險,但如今投資0050似乎並沒有達到風險分散的目的。

而且因為台積電權重太大,也讓持股一度近八成的外資,有操弄台股的各種可趁之機。

事實上,外資若想做多或做空台股,都可以透過操作台積電,造成加權指數上下劇烈波動,更「不幸」的是,外資持股台積電比重之高,若再佐以能夠影響市場的外資報告,只要在現貨市場大買或大賣,就可以明顯影響指數,並在指數期貨的多空操作上快速獲利,過去幾年,這已成為外資在台股最大的提款獲利公式。

若仔細探究,加權指數一定要用公司市值來計算嗎?這是目前台股的作法,但是,並非所有國家都以市值高低來計算權重,例如道瓊指數就不是。

分析道瓊成份股的選擇,並非如台灣以50家市值最大企業做加權計算,而是另一套較複雜且主觀的標準。道瓊指數成份股的選擇,沒有一個可以「量化」的公式,而是以如下敘述為基準:「要有良好的名聲、強健的成長、且能引起廣大投資者的興趣,還要在該產業有代表性的地位,最後,該公司必須是美國公司,而且要有一半以上的營收來自美國。」

以上這些選股原則,不管「良好的名聲」、「代表性的地位」,或是「引起廣大投資者的興趣」,其實都是很主觀的認定。

道瓊指數以「股價加權」為計算基礎

但是,如果道瓊指數不以市值為選擇成份股的標準,那麼又要如何計算權重呢?答案很出人意料,是以「股價加權(Price Weighted)」為基準,這與台灣的「市值加權(Market Cap Weighted)」很不同。

台股的市值加權,就是以市值越高、權重就越高的計算法,因此,只要有公司市值大增,並且超越原來前50檔股票時,就會定期入選為成份股,例如去年市值大增的航運股如長榮、陽明、萬海,都陸續成為0050的成份股。

至於道瓊工業指數的「股價加權」,又是怎麼回事?其實也很簡單,就是把這30家公司的「價格加權平均」,意即指數中的高價股比低價股更具影響力,即便高價股的市值未必比低價股大。這會容易產生誤導,因為就算低價股的漲幅百分比很大,也會輕易被高價股的微幅下跌所抵消。

以3月17日的道瓊成分股的股價為例,股價最高者是498.26美元的聯合健康保險公司(UNH),因此,占權重最高的也是UNH,但UNH不過是一家市值僅4700億美元左右的企業,知名度、影響力都明顯比其他成份股如蘋果、波音、高盛等要低很多。(如附表)

(圖表來源:鉅亨網)

也因為不以市值為選股標準,因此,目前大家熟悉的全球市值排名前幾大的公司FAAMG(Facebook、Amazon、Apple、Microsoft、Google),目前也只有蘋果、微軟被選入道瓊指數成份股,其他三檔都不是,但若用「良好名聲」、「代表性地位」及「引起廣大投資者興趣」等條件來檢視其他三家公司,似乎也沒有人會說不符合吧?

當然,這種主觀選取成份股的作法,確實會讓人有點搞不清楚狀況,但問題就要回到加權指數的意義到底是什麼,要給投資人什麼樣的方向及指標。這個問題我沒有答案,但希望有更多人來參與討論。

除了道瓊外,美國許多指數都由民間公司製作,例如那斯達克指數和標準普爾S&P500指數,也都有影響市場的巨大力量,老實講,製作指數是一個很賺錢的生意,但這些指數都歷經不少年代的考驗,也做過多次討論與修改,如今成為被大家普遍接受的指標及參考。

至於台灣的市值加權作法已多年不變,給人感覺是,反正大家也不用多思考了,就是這個標準,只要被動地依據市值高低來排名,就不會出錯。這當然是最容易的作法,但如今運作下來,早已出現各種弊病。

若不看道瓊,以S&P500的選股標準來看,它也有基於一系列準則來挑選成分股,其中有一個準則是:至少有一半以上的股份可供交易。嚴格來講,以台積電目前有七成以上持股都在外資手上,但又占加權指數如此高比例,台灣若不把這個當做「國安危機」來看待,積極降低可能的風險,主事者根本就是嚴重失職。

另外,過去大家熟悉的摩台指,目前已改用的富時台灣指數,早已注意到台積電權重過大的問題,因此設計出一個上限,規定單一成份股權重不可以超過20%,還加了另一個規定,就是4.5%權重以上的成份股,總和後的權重不能超過48%,目的都是要限制大公司不能形成左右指數的力量。如今台積電佔加權指數近三成比重,在0050更佔了近一半,確實失掉這些指標想要傳達的意義。

亞馬遜分割股票 準備納入道瓊成份股?

這裡可以再提供一個小觀察。最近投資人應該有注意到,亞馬遜宣布要1股拆分20股的比例進行分割。分割股票最明顯的效果,就是讓原本高高在上的股價可以降低下來,讓更多股東可以參與,台股股王矽力-KY近來也擬定1拆4的分割,目的也是希望讓資金少一點的小額投資人可以買股。

有趣的是,若觀察過去美股大公司宣布股票分割,似乎也是企業納入道瓊成份股的前奏。例如兩年前蘋果在納入成份股前,也宣布了1拆4的分割,似乎讓股價更合理後,會受到道瓊的青睞,以避免在成份股中佔太大權重。近來Google母公司Alphabet及亞馬遜陸續宣布1拆20,是否意味著這兩家公司即將納入道瓊指數,很值得後續再觀察。

再進一步來探討,台股其實不只加權指數可以考慮做適度修正,最近與一些資深投資人聊天,台灣還有很多制度可以檢討,例如台股交割的T+2制度,其實也有修改的必要,這也是造成許多違約交割的主因。目前已有不少國家採取T+1或甚至T+0的制度,都是可以做為台灣改善資本市場交易制度的參考。

台灣真的是寶島,傑出的經濟表現是全民努力的成果,能夠出現一家像台積電這樣的世界級企業,也是相當不容易的。

但在企業不斷創新成長下,許多舊制度也不再適用,就像大人穿著不合身的小孩衣服,需要與時俱進地跟進調整,台股加權指數該如何計算?成份股的標準該如何修正?有賴各方專家集思廣義,以眾人智慧做出改變,這是我很誠懇的建議,也期待投資人可以在更健全合理的制度下,享受投資獲利的果實。

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