浩鼎案至今快三年，生技產業也歷經風風雨雨。塵埃落定後，該如何看待如今的生技股票市場？
市場傳言，浩鼎事件起因與當年浩鼎、醣基合併不成，有相關人士向檢調檢舉有關，但真相至今未明；不過，生技產業受到浩鼎案衝擊，卻已歷經各種創傷，二○一六年以來股價低迷、企業籌資不順、公司下興櫃等風波，已讓生技產業遭遇前所未有的打擊。
回顧一六年二月底，浩鼎抗乳癌疫苗新藥「解盲未達標」後，便陸續傳出各種內線交易及貪污等爭議，浩鼎股價快速從最高點的七五五元，一路盤跌至一一八元，市值則從最高一三○○億元跌至最低二○○億元，也影響相關生技新藥股從雲端大幅修正。
也因為企業股價與市值明顯滑落，最會燒錢的新藥產業一旦出現籌資不易，容易有資金斷鏈情況，至今陸續有九家公司撤離興櫃，包括健永、喜康、聯生藥、易宏、源一、生控、瑞寶、泰合、金樺公司，除了金樺是被上櫃公司順藥合併外，其他八家都是「股價不振、籌資不易」等相關理由撤離興櫃。
由於上市櫃生技股大幅修正，也有包括上櫃公司中美冠科、百略被外商以溢價收購，關鍵原因也是在台掛牌股價偏低，彰顯不出價值。
浩鼎案迄今近3年，重創投資人信心，對台灣生技新藥股衝擊深遠。右2為浩鼎董事長張念慈。(圖片攝影/吳東岳)
學研單位畏懼 產業停滯兩年
一八年十二月二十八日早上，聽到翁啟惠無罪消息時，投資生技業三十餘年的泰合生技董事長李世仁直說：「太好了！太好了！這是生技業的好消息！」
李世仁說，浩鼎案對台灣生技業影響相當巨大，過去產業之所以蓬勃發展，是因為《科技基本法》打破束縛，鼓勵學研單位與產業界合作；但浩鼎案以重刑起訴回國貢獻的翁啟惠，讓所有學研單位都因畏懼而不敢有所行動，海外學人也跟著同步縮手，讓整個產業發展出現兩年的停滯。
此外，浩鼎案衝擊也遠比早期的基亞事件要大許多，除了影響到中研院及翁啟惠的聲譽，其實更關鍵的是政府的處置態度，尤其是新增許多「浩鼎條款」，雖然也是為了保護投資人，但不可諱言，也讓產業發展與資本市場受到限制。
所謂的「浩鼎條款」，包括要求不需獲利就能掛牌的企業（以新藥公司為主），公司董監事、主要研發與技術核心成員、持股五％以上大股東，股票掛牌後，要閉鎖二年不能賣。
業者舉出相關「潛規則」還包括，上市櫃條件趨嚴格、陸資持股一成（現行法令規定是三成）就無法上市櫃、對企業公布重訊的時機與內容均有詳細嚴格的規範等。
針對這些「潛規則」，雖然主管機關多次與業者溝通，但對生技新藥股的投資卻已造成傷害，例如創投投資時，會將持股降低至五％以下，資金動能更加受限。
生技股藥證難拿 投資人灰心失望
讓投資人對生技新藥業灰心失望的另一個原因，則是生技股不僅藥證很難拿，即使拿到藥證後，業績提升速度也很慢。例如，過去拿到藥證的公司，除了智擎獲利較明顯之外，包括取得國內藥證的彥臣、懷特、中天、太景（另外也包括中國），以及海外取證的寶齡富錦、安成藥與一八年拿到藥證的中裕等，財報都僅小幅獲利或持續虧損，這對憧憬取得藥證帶來大獲利的夢想，是一大打擊，也造成投資人快速遠離生技新藥股。
針對投資人這種失望的心情，業界人士認為，生技新藥產業正經歷結構性的劇烈改變，資本市場將持續低迷，經營者必須好好思考，不僅要重新定位，目標也要更清晰，尤其是要善用國際資源，找夥伴共擔風險、共投資源，如此才能搶在第一時間上市，並讓新藥取得最好的營運成果。
該業界人士舉例，過去新藥公司的通病，都是到國外找授權，光授權金就要付數千萬美元，然後做很長很辛苦的臨床實驗，最後再想辦法賣出去；但在這個過程中，一開始就花很多錢，也沒有很清楚的定位，最後賣給誰也不知道，只能憑運氣。
「每個人都只有一發子彈，別想要有第二發、第三發。」該業界人士強調，台灣資本市場本來就有限制，未來新藥公司不可能有多餘資金隨便揮霍。舉例來說，為了補足台股不足，晟德集團已朝向中國、香港、日本、美國等資本市場發展，預計旗下事業除了赴海外掛牌外，也朝合併收購與策略結盟等方向著手。
台微體總經理葉志鴻認為，生技產業較難理解，需要專業分析師做投資建議。(圖片攝影/陳永錚)
國際合作動能差 資金都湧向中國
此外，台灣發展新藥產業的困境，還有許多基本問題與挑戰。投資生技股近三十年、目前負責國家級生技基金台杉「水牛二號」的總經理沈志隆認為，除了資本市場明顯萎縮外，台灣生技新藥的國際合作動能不足，國際資金幾乎都跳過台灣直接到中國投資；另外，台灣缺乏對外溝通能力，也導致資深國際生技商務人才缺乏。
沈志隆舉自己親身經驗，台灣生技資本市場從一二年起飛後，當時他在產業界服務，許多外國公司來訪，想了解在台上市的相關資訊，但官方說明缺乏，甚至沒有英文，讓外商無法理解遊戲規則，也影響國際企業來台掛牌與人才的加入。
此外，許多上市規則改來改去，從詢價圈購改為競標，原本是為了保護散戶，但因為生技股很難懂，散戶又對股價波動很敏感，結果反而導致不少上市櫃股流標。
而在國內生技新藥資本市場的生態鏈中，由於缺乏優秀分析師，以及高品質的研究報告，也讓生技新藥股難以吸引外資法人，當然更難像台灣電子股動輒擁有五、六成的外資股東。
一八年十一月底，成功在美國那斯達克發行美國存託憑證（ADR）的台微體公司總經理葉志鴻說，美國有很多研究生技的資深分析師，寫的報告也很有深度，此次台微體到美國上市，他花了許多時間與法人見面，「他們對公司每個說法都問得很詳細，我們的商業計畫寫了五十頁，但他們的研究報告中，光風險部分就寫了一百頁，你就知道這是下了多少苦工了。」
台微體總經理：台灣需要優秀分析師
葉志鴻說，這些資深分析師薪水都很高，關鍵就在美國券商收費也很高。對比美台兩地的證券承銷收入，美國投資銀行收費是以募集資金的七％計算，但台灣都是收五百萬元，募集一億元和三十億元，也都是五百萬元。「這種收入當然很難聘請優秀分析師，難怪台灣許多分析師一個個被企業挖走。券商沒有好的研究，如何推薦好公司？當然就形成惡性循環。」
原盛弘董事長、目前為私募基金KKR在中國成立的仁康投資執行長楊弘仁說，台灣醫療水準在全世界很知名，但由於法令限制，許多醫療產業的整合沒有發生，未來還有很多事情可以推動。
例如，盛弘推動一個盛雲電商，希望建構醫療端的電商採購平台，讓台灣二萬家醫療診所及九千家藥局可以上線使用；另外，高齡化社會來臨，許多人抱怨找不到長照機構，事實上，台灣十一萬張長照床位，長期以來都有二三％左右是空閒的，盛弘也推動一個智科長照網平台，促成供需兩端的媒合，目標是成為「長照界的Airbnb」。
國內最關心生技產業的資誠聯合會計師事務所副所長曾惠瑾說，儘管台灣生技股市況低迷，但近來全球出現股災，各國生技股也都受到衝擊。比較台灣、香港及美國三地生技股表現，從本益比來看，台灣還是三地最高；至於周轉率則排第二，比美國低，但比香港高，台灣其實不用太灰心。
曾惠瑾認為，台灣藏富於民、資金很多，此刻反而是危機入市的時機，但需要建立更好的制度，她建議壽險及四大基金若能撥出一％投資生技，就有數百億元的新動能。她也建議政府台杉基金應該繼續加碼生技，除了目前五十九億元的水牛二號基金外，「台灣需要更多水牛，至少要有十個水牛，才能成為推動生技業的火車頭。」
對於危機入市的選股建議，沈志隆說，如今股價大幅修正，確實是尋找低檔入市的機會。由於生技新藥股價已回到一一年的水準，他建議其實也不用太費心去投資新公司，只要從老公司中挑選出體質健全、七年來創造更多無形資產價值的企業，就是很好的投資標的。
生技股持續低迷，股價已回到2011年水準，專家建議應該危機入市。(圖片攝影/陳永錚)
